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中国创新药License-out与全球化利润池重构
研报

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[CORE][KNOWN｜高] 2026年中国创新药的经营逻辑正在发生第二次跃迁：第一阶段是“国产创新药能不能做出来”，第二阶段是“能不能在国内商业化”；当前更关键的问题变成了“一个中国研发资产，能否同时被全球药企、海外监管机构和支付体系定价”。9月29日，恒瑞医药将处于I期准备阶段的每周一次口服GLP-1/GIP双激动剂HRS-1596授权给Novo Nordisk，潜在总交易额26亿美元，其中首付款3亿美元；前一日，Merck以4亿美元首付款、总潜在21.3亿美元取得SciBrunch临床前KRAS G12D抑制剂SPR2015全球权利。

中国创新药出海与全球BD产业化深度研究
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核心判断一：中国创新药出海已在2024-2026年从战术选项升级为行业级战略支柱，但中国Biotech当前捕获的只是交易链两端中的"现金首付"与"少数股权"，并不掌握海外商业化终端毛利。2025年中国创新药对外授权（license-out）披露总额达1356.55亿美元（157笔），较2024年的519亿美元近乎翻三倍【已确认，医药魔方NextPharma / 中国经济网2026-01】；但其中首付款仅约70亿美元，占披露总额5.2%，意味着超过九成的"总额"是未兑现、可退回的里程碑【已确认，Frost&Sullivan 2026-02】。